H+H International
H+H er en investering i en overtagelseskandidat, sekundært i en turnaround case. H+H er nr. 2 indenfor produktion af porebeton med stærke markedspositioner i UK, Tyskland, Østeuropa og Norden.
Vi tror fortsat, at Xella vil gå meget langt for at få fat på H+H pga. af meget store synergier. Tilsammen kan top og bundlinje synergierne nemt snige sig op på et tre cifret millionbeløb. Herudover er der strategiske synergier (UK og Rusland). Xella har tilkendegivet fortsat at gå efter et overtagelsesforsøg på trods af de tyske konkurrencemyndigheders afslag i første omgang. Der foregår nu en proces med det formål at finde frem til betingelser, så konkurrencemyndighederne kan godkende (f. eks frasalg af fabrikker) en overtagelse. Der forventes en udmelding i slutningen af november. H+H’s bestyrelse har indtil videre ikke kunnet anbefale Xellas bud. Blandt andet er prisen på 67,5 kr. pr. aktie vurderet for lav.
Som stand-alone er H+H en turn-around case. Forværringen af makroøkonomien indebærer en mere langstrakt turn-around, hvor det vil tage længere tid at øge kapacitetsudnyttelsen på grund af lavere efterspørgsel. Til gengæld har Xella opgivet den intense priskonkurrence. Således er priserne i Tyskland sat op med 2 gange 10% og er nu tæt på tidligere niveauer. Xella forsøger også at hæve priserne i Polen, hvilket ser ud til at lykkes i high end segmentet (30% af H+H omsætning i Polen). Det iværksatte nye omkostningsprogram på 75m med fuld virkning i 2011 er dog i sig selv ikke nok til, at H+H får sorte tal. En normalisering af priserne og en bedre kapacitetsudnyttelse er en forudsætning. Det er vores vurdering, at H+H tidligst kan opnå en positiv indtjening i 2013. På trods af de dårlige indtjeningsudsigter vil H+H generere et positiv cash flow, især hjulpet på vej af et meget lavt investeringsbehov.
Læs mere om H+H International på www.hplush.dk
